不要只看赚不赚钱

我去过一个国家,这个国家的通胀率高得有点吓人。跟当地中央银行的人聊天,问他们为什么不收紧货币。回答是:我们受不了收紧货币的成本。你可能会好奇,央行一个印钱的地方,怎么可能会担心亏钱。但一个事实是,货币政策是有成本的,当然也有利润。就拿这个国家为例,因为有两位数的通胀率,因此,如果央行希望收紧货币,就得以两位数的利率去市场发行央票回收流动性。支付两位数的利率,央行可不是要花血本?

其实,这完全不是一个特例,美联储也面临一模一样的问题。拿美联储正在进行,但快要结束的数量宽松为例。数量宽松的目的是拉低长期利率,具体操作起来就是美联储在市场上用高价买债券(债券价格越高,对应的利率就越低)。但总有一天,美联储是要开始加息的。一旦加息周期开始,债券的价格就会下跌,美联储手上持有的债券立刻就会贬值,美联储就会遭受损失。

事实上,这件事情可以被一般化。央行在收紧货币的时候一般是要“亏钱”的,反过来则是,央行在放松货币的时候是要“赚钱”的。央行如果真的是以“赚钱”为目的,那需要做的就是放松货币,制造通胀,然后央行坐收铸币税和通胀税。但是,很显然,央行不应该是以“赚钱”为目的的,而是应该以价格稳定以及其它的目标(例如就业,金融稳定)作为政策指南的。这同时就意味着,央行不能太在乎赚钱或者赔钱。如果央行老是担心赔钱,就会出现我到过的那个国家的情况。

说这么多,是想说,央行赚钱还是赔钱,是其采取什么货币政策的结果。评价央行,你要看的是其采取的货币政策对不对头,而不是央行赚钱还是赔钱了。

中国现在的货币政策有一个很明显的特点,那就是货币政策服务于汇率政策。很多实行浮动汇率的国家,流进一个国家的外汇并不会变成央行的外汇储备,也不会影响货币供应量,因为央行根本就不在外汇市场进行干预。在中国,事情则是,流进中国绝大多数外汇,最后都会变成储备,因为这是央行干预的结果。为什么要干预?不干预汇率就要升值。

我这里不是要评价央行汇率政策是不是合理,只是想说,汇率政策是中国货币政策一个重要部分。央行允许货币升值,相当于收紧货币条件,而央行允许货币贬值,则相当于放松货币条件。因此,中国的央行面临其它央行一摸一样的问题:收紧货币的时候会有“损失”,放松货币的时候会“赚钱”。这件事情当然不难理解:人民银行的资产负债表都是用人民币计价的。人民币升值,外汇储备作为人民银行的资产,转换成人民币的时候就会缩水;人民币贬值,外汇储备作为人民银行的资产,转换成人民币的时候就会增值。前者,会使得人民银行亏钱,后者会导致人民银行赚钱。

但是,这样因为人民币升值或者贬值导致的亏钱和赚钱,是央行汇率政策的一个结果。评价这件事情,不能把目光放在央行的外汇储备是不是因为人民币升值或者贬值而缩水或者增值了,而是应该看央行的汇率政策本身是不是合理。当然,你可以把储备管的很好,然后产生较好的回报率,但这个回报率最后还是用外汇计价的。人民币升值,导致储备转换成人民币缩水这件事情,仍然还是会发生。因此,需要把外汇储备用外汇计价的回报率和外汇储备因为人民币汇率变化而发生的增值和缩水分开看。前者是一个投资回报的问题,后者则是一个汇率政策的问题。

关心一个央行是赚钱还是赔钱是一件挺危险的事情。特别是,如果央行自己开始关心这件事情。因为,历史证明央行赚钱的时候多半都是老百姓遭殃的时候。很多政府收不上来税,没有财政收入,就是靠央行“创收”的那点钱过日子的。还是应该把注意力转移到央行自身的政策合理不合理为好。

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