外投公司可能会加速美元贬值

先做几个声明。1.中国虽然握有相当多的美元资产,但在美元资产的市场上,中国还不一定是一个决定性的玩家。西欧,俄罗斯,中东,日本甚至印度都是巨大的美元资产持有者,中国的份额并算不上太大。我这里的是假设中国已经对美元走势具有决定性的影响了,这是一个假设。2.这篇博客的理论原型是一篇尚未发表,但是却已经在圈内广为流传的学术文章。说这个的原因是:a.如果你一下无法接受这里的逻辑,不要着急骂人,因为这是最新的理论,大家都在学习。b.我对这篇文章含义的解读有可能是错误的。

2005年年初,两位在美国工作的法国经济学家发表了一篇大概是这两年里国际经济学界最受关注的论文。文章的名字是International Financial Adjustment(国际金融调整),作者是Pierre-Olivier Gourinchas(伯克利)和Hélène Rey(普林斯顿)。这篇文章,还有他们俩随后的一篇文章“从世界银行家到世界风险资本家:美国的外部调整和过分特权(Exorbitant Privilege)”一起说了下面这件事情(经过我的添油加醋):

多年以来,一个众所周知的事情是,尽管美国成为一个净债务国有20年了,而且近年来还有加剧的趋势。但美国付给外国人的利息却比外国人付给美国人的利息少,换句话说,美国的国际帐户上虽然净资产为负,但是资本回报却是正的。这里面主要有两个原因。一是美国的债务主要以低息国债为主,虽然欠了很多钱,但是要付的利息并不多。我想这也是中国要成立外投公司的一个原因,中国大量的美元资产是美国国债,回报率非常低。而美国的资产却一般是回报率比较高的股票,证券以及FDI。比如说,很多美资公司在中国大概已经赚得盆满钵溢了。因此,虽然美国拥有的外国资产少于美国欠外国人的债务,但是由于回报率的差别,美国人的利息回报最后还是正的。二、上面说的还不是故事的全部。美国所欠债务回报率低的另外一个原因是,这些债务多用美元计价,而美国可以通过美元贬值来变相的把债赖掉。这也是有一些人认为美国人有阴谋,甚至把中国猪肉涨价都怪美国人的原因所在。

上面说的这些都是事实,没什么好争辩的。这里面一个自然的逻辑是,既然买美元计价的美国国债回报率这么低,那我们不买这些资产就是了。我们成立外投公司,把我们的资产多样化,多投一点欧元资产,多买点股票什么的,不就行了?但事情不是这样的,这种想法就跟,如果所有的人都在股价低的时候买进,股价高的时候抛出,那不是所有人都一起赚钱的想法是一样,不是完全具有操作性的。中国要抛美元资产,买进欧元资产,就必然要有人愿意做相反的操作。我知道这个世界上有的是傻政府,傻中央银行,说不定我们抛美元的时候,还真的有愿意接盘的,但是如果我们真的相信中国在美元资产市场上已经是一个庄家级的角色,我还真不知道我们的美元资产如果不贱价卖出,有谁愿意跟着买进。

现在再回到Gourinchas和Rey的第一篇文章。不太精确的说一下主要结果就是,他们发现美国人如果没法用贸易的方式偿还外债,那就是用贬值的方式偿还外债(请不要对这件事情有太多的情绪,这未必是阴谋,或者说刻意设计的。)。我们假设外投公司真的成功的把美元国债变成了其它资产,比如说黑石公司的股份,然后还真的赚了美国人更多的钱,这件事情的结果是我们的外汇储备变得更多了,而不是更少了。换句话说,外投公司如果真的带来了高回报率,那我们外汇储备会增加的更快而不是更慢,美国人会欠我们更多的钱而不是更少。美国人拿什么来还钱?我相信外投公司的成立不会改变美国人的消费习惯,美国人该花多少还花多少,也不会改变中国人的消费习惯,中国人该存多少还是存多少,所以外投公司不会对真实贸易产生直接的影响。贸易项不改变,美国人却欠了中国人更多的钱,如果Gourinchas和Rey的发现是对的,那么金融市场只能对此产生一个反应:美元贬值。当然,这种贬值未必是美元对人民币的汇率,而是美元对欧元和日元的汇率。外投公司名义上获得的高回报,很可能都会被这种贬值而完全吃掉。

把中国的外汇储备,从一个机构转到另一个机构,是没法解决人民币升值压力或者贸易顺差过大的问题的,这些问题是结构性的,不是成立一个公司就能解决的。没有外投公司,美元的最终贬值会来的慢一点,有了外投公司,美元的最终贬值说不定会来的更快。这里面没有阴谋,没有谁刻意设计,只是这个国际经济秩序所带来的必然结果。

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5 Responses to 外投公司可能会加速美元贬值

  1. chen说道:

    怎么ms和上一篇一样。。

  2. chaos说道:

    说不定,让美元贬值才是外投公司最大的战略目标中国会满足一个美元主导的世界经济体系?欲动摇美国霸权,必先动摇美元拉一拉德国,推一推欧元

  3. Scarecrow说道:

    以我的愚见,外投现在最大的风险是持有大量的美元头寸,
    现在想分散这种风险,手段是通过改变单一持有美元的局面,持有多种货币或则资产.
    但是在这个过程中,最主要的一个动作就是做空美元,你要持有其他资产必然要抛掉一部分的美元.
    而中国不可能拿着1.2万亿美元的外汇储备往外抛,假设拿出20%给外投运作,要是外投用20%的钱真的赚到了钱,但这个20%就是2,3千亿,这样的量来做空美元,美元加速贬值了,我觉得国家手上的那80%的损失应该会大于这20%的收益的.

  4. didier说道:

      这种担心有失偏颇,我有不同意见。这种理解的前提是建立在外投主要以金融投资为主,即便是金融投资,只要投资收益大大超过贬值幅度,就没什么可担心的,其实汇率风险,全球所有投资者都在面对啊,但不妨碍他们到各地去寻求高收益。国家外汇投资公司是以淡马锡为参考成立的。而淡马锡则主要是以产权投资为主的。产权投资的特点就是在于追求长期复利回报,尽管短期波动性有可能会比较大,但是长期收益是相当惊人的。假如投资收益是上百倍,美元就是贬值几倍又有什么关系。
     
       况且美元贬值几倍的情况几乎也是不可能出现的,因为每个国家自有其汇率调整机制,美元贬值的太厉害,自会限制美国人的消费,从而导致美国的进口减少,经常帐赤字减少。而如果中国乃至其他国家减少贷款给美国的数额,表现为减少持有美圆债券的增量,也同样会起到抑制美国消费的作用。 无限贬值的情况几乎是不可能出现的。
     
       从长期投资的角度而言,黑石股票不停的跌,也没有什么了不起的,这样大的一个LBO fund,是会对美国乃至全球经济产生重大影响的。 象这种公司,反而应该越跌越买。可以间接控制许多其他公司。但中国政府只求优先投资收益,不求投票权的做法不能继续下去了,在有经济实力的时候要尽量谋求资本控制权,毕竟货币符号只是虚的。
       
        此外,中国外汇储备不断增加,在最近十年也主要是为了维持人民币明显偏低的汇率不得不购买的美元储备。假如分散到欧元或者其他资产上,人民币对美元升值幅度只会加速。 在目前而言,政府还是希望逐步升值的,虽然我个人认为分几步到位可能更有效一些。 换句话而言,美国政府为了维持美国的消费水平,保持经济繁荣,不希望中国政府抛售美元债券,中国政府为了保证美国有足够的需求购买中国产品,为中国创造更多的就业岗位,也只能继续借钱给美国,其结果,就是美国赊帐越来越多,呵呵。 这是个死套,但在目前的国际贸易体制和经济秩序下也似乎没有好的解决办法。

  5. didier说道:

      这种担心有失偏颇,我有不同意见。这种理解的前提是建立在外投主要以金融投资为主,即便是金融投资,只要投资收益大大超过贬值幅度,就没什么可担心的,其实汇率风险,全球所有投资者都在面对啊,但不妨碍他们到各地去寻求高收益。国家外汇投资公司是以淡马锡为参考成立的。而淡马锡则主要是以产权投资为主的。产权投资的特点就是在于追求长期复利回报,尽管短期波动性有可能会比较大,但是长期收益是相当惊人的。假如投资收益是上百倍,美元就是贬值几倍又有什么关系。
     
       况且美元贬值几倍的情况几乎也是不可能出现的,因为每个国家自有其汇率调整机制,美元贬值的太厉害,自会限制美国人的消费,从而导致美国的进口减少,经常帐赤字减少。而如果中国乃至其他国家减少贷款给美国的数额,表现为减少持有美圆债券的增量,也同样会起到抑制美国消费的作用。 无限贬值的情况几乎是不可能出现的。
     
       从长期投资的角度而言,黑石股票不停的跌,也没有什么了不起的,这样大的一个LBO fund,是会对美国乃至全球经济产生重大影响的。 象这种公司,反而应该越跌越买。可以间接控制许多其他公司。但中国政府只求优先投资收益,不求投票权的做法不能继续下去了,在有经济实力的时候要尽量谋求资本控制权,毕竟货币符号只是虚的。
       
        此外,中国外汇储备不断增加,在最近十年也主要是为了维持人民币明显偏低的汇率不得不购买的美元储备。假如分散到欧元或者其他资产上,人民币对美元升值幅度只会加速。 在目前而言,政府还是希望逐步升值的,虽然我个人认为分几步到位可能更有效一些。 换句话而言,美国政府为了维持美国的消费水平,保持经济繁荣,不希望中国政府抛售美元债券,中国政府为了保证美国有足够的需求购买中国产品,为中国创造更多的就业岗位,也只能继续借钱给美国,其结果,就是美国赊帐越来越多,呵呵。 这是个死套,但在目前的国际贸易体制和经济秩序下也似乎没有好的解决办法。

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